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注册制是 向市场让渡权力

本报记者 刘慧“作为新证券法施行以来注册制度在我国资本市场上的首秀,创业板改革更是一次面向全市场的改革。如果说科创板是改革试验田,那创业板改革就是推动资本市场改革进入深水区的关键。”清华大学五道口金融学院副院长田轩日前如此表示。

本报记者 刘慧

“作为新证券法施行以来注册制度在我国资本市场上的首秀,创业板改革更是一次面向全市场的改革。如果说科创板是改革试验田,那创业板改革就是推动资本市场改革进入深水区的关键。”清华大学五道口金融学院副院长田轩日前如此表示。

中国证监会对创业板市场基础制度做了完善:构建市场化的发行承销制度,对新股发行定价不设任何行政性限制,建立以机构投资者为参与主体的询价等机制。完善创业板交易机制,放宽涨跌幅限制。构建符合创业板上市公司特点的持续监管规则体系。完善退市制度,对创业板存量公司退市设置一定过渡期。在改革推进过程中,认真贯彻新修订的证券法,严厉打击欺诈发行等违法行为,稳步推进实施新证券法规定的证券民事诉讼制度,推动社保基金、保险资金、养老金等中长期资金入市。

田轩表示,无论是科创板还是创业板,推行注册制都具有积极意义。注册制下新股的发行和定价更加市场化。随着市场资金和上市企业数量趋于平衡,新股真实价值回归,由此导致企业之间的分化加大,经营不善的企业退市,稀缺的资金会流向更优质的企业,真正塑造形成优胜劣汰、适者生存的市场风气,激励上市企业关注自身经营,培养企业管理风险意识,提高上市公司质量,促进资本市场健康持续发展,助力我国经济从高速度向高质量增长的转变。

对于创业板注册制配套管理,田轩表示,注册制是向市场让渡权力。此次创业板改革中,不再像科创板一样要求券商对其保荐的所有项目进行强制跟投,而是仅对未盈利、红筹架构、特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投,实际上是对科创板试点制度的优化,体现了我国资本市场在改革的探索中不断试错、逐渐走向成熟的过程。

中国A股是否准备好了全面推行注册制?

田轩认为,注册制向A股大步迈进,绝不是简单改变发行制度,而是市场和监管生态的全面重塑。借鉴美国成熟资本市场的经验,完备的注册制需要两大外部条件和三大内部支柱。外部条件是:完善的法律法规环境和投资者保护环境。内部支柱包括事前公平的准入制度、事中完善的信披制度、事后严格的退市制度。注册制在A股全面推行需要进行系统性制度改革。

首先,严格有效的持续监管。企业上市发行股票之后如何持续监管?这将成为决定注册制成败的关键。因此,后续需要出台配套的监管、追责和处罚机制并严格执行,严厉打击财务造假、内幕交易等违法行为。未来需要在严格落实新证券法的同时,进一步推进刑法修订,追究个人责任,提高刑期上限,大幅提高证券违法犯罪的成本。

其次,T+1的交易机制。从国际经验看,不设涨跌幅可能会放大市场的收益和风险,需要给投资者及时纠错的机会。尽管监管层在设立T+1制度时有各种考量,但采取T+0依然值得深入思考和提前做好预案。

再次,进一步完善投资者保护机制。目前,我国集体诉讼制度不完善,投资者无法有效进行维权。基于此,赔偿方式和赔偿力度是一方面,更重要的是能建立起一套行之有效的投资者维权制度,完善中国特色的集体诉讼制度,保障中小投资者的利益。

未来,为了更好发挥资本市场的枢纽作用,需要进一步推动资本市场改革进入深水区。田轩表示,应进一步完善做空机制。做空与做多都是市场交易行为,反映了投资者对企业估值和未来股价走势的不同判断。允许和鼓励做空有利于倒逼上市公司改善自身公司治理,让市场有效发挥监督作用,有利于市场的长期健康发展。要大力发展机构投资者,推进社保基金、养老基金、企业年金等长期资金入市,提高机构投资者投资上限。

由于科技创新周期长,需要投资者更加关注长期的价值投资。数据显示,美国等成熟资本市场上,机构投资者比例占到80%以上。田轩表示,投资者适当性管理的重要方面,就是把专业的事交给专业的机构去做,专业化的机构投资者比例的提升,是市场化改革的必然过程。创业板注册制改革已经起航,众多不确定性中,唯一确定的是:在改革推进过程中,要坚守和捍卫资本市场优胜劣汰的机制,真正让市场在资源配置中起到最核心作用。

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作者: 今日财经

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